十三五期間,受益于能源改革的深化以及環(huán)境保護(hù)要求,燃?xì)庑袠I(yè)將實(shí)現(xiàn)二次成長(zhǎng),天然氣需求在氣價(jià)下降以及煤改氣政策的驅(qū)動(dòng)下,我們預(yù)計(jì),2017-2020年行業(yè)氣量將實(shí)現(xiàn)年均14%的增長(zhǎng),主要燃?xì)夥咒N商氣量將實(shí)現(xiàn)年均+15%增長(zhǎng),核心利潤(rùn)增速17-26%,業(yè)績(jī)確定度高。
一、進(jìn)入二次成長(zhǎng)階段
天然氣行業(yè)正進(jìn)入二次成長(zhǎng)階段。受2013-15年連續(xù)氣價(jià)上漲以及經(jīng)濟(jì)增速放緩影響,燃?xì)庑袠I(yè)的十年發(fā)展黃金期(2003-2013CAGR17%)結(jié)束,進(jìn)入年均增速7%的行業(yè)調(diào)整期。自2016年政府積極推進(jìn)油氣改革后,行業(yè)開始需求回暖。隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速、居民燃?xì)鉂B透率提升、環(huán)保政策下的煤改氣落實(shí),燃?xì)庑袠I(yè)將迎來(lái)快速發(fā)展的第二階段,2017-2020年我們保守預(yù)計(jì)中國(guó)天然氣下游需求復(fù)合增速將達(dá)14%,樂觀情景假設(shè)下,增速將達(dá)15%,主要燃?xì)夥咒N商憑借更優(yōu)的項(xiàng)目布局,氣量增速+15%。
二、銷氣價(jià)差預(yù)計(jì)穩(wěn)中略降
我們認(rèn)為,2017-2020年銷氣價(jià)差將略有回落,主要源于:1)居民氣量占比提升,低價(jià)差的居民銷氣量將拉低燃?xì)夥咒N商綜合價(jià)差水平;2)政府出臺(tái)配氣資產(chǎn)盈利管控政策,細(xì)節(jié)雖仍在商討中,但降低某些城市的過高終端氣價(jià),刺激下游燃?xì)庑枨?,已?jīng)成為行業(yè)共識(shí),我們預(yù)計(jì)沿海高氣價(jià)、高價(jià)差項(xiàng)目將有回報(bào)率下降風(fēng)險(xiǎn);3)但價(jià)差回落幅度可控,考慮到沿海地區(qū)多元化的氣源結(jié)構(gòu)以及未來(lái)5年偏松的天然氣供給格局,天然氣綜合采購(gòu)價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)一定回落,以抵消部分終端氣價(jià)下降對(duì)價(jià)差帶來(lái)的負(fù)面影響。我們預(yù)計(jì),主要燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商因?yàn)閾碛许?xiàng)目全國(guó)布局,天然氣集中采購(gòu)更有議價(jià)權(quán)的優(yōu)勢(shì),2017年價(jià)差將有0.02-0.03元/立方米的小幅下降,降幅3-4%。
三、股東回報(bào)力度加大
主要燃?xì)夤驹诮?jīng)歷了上一輪城市燃?xì)忭?xiàng)目的快速發(fā)展擴(kuò)張后,資本開支開始回落,疊加燃?xì)忭?xiàng)目逐步進(jìn)入穩(wěn)定供氣期,自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正,主要燃?xì)夤驹谖磥?lái)5年將逐年提升分紅比例,股東回報(bào)力度加大。
四、投資建議與投資標(biāo)的
首次給予燃?xì)庑袠I(yè)買入評(píng)級(jí)。至2020年,行業(yè)利潤(rùn)增速17-26%,股息率2-5%,PE11-13倍,業(yè)績(jī)確定,估值具有吸引力。我們首推工業(yè)用氣占比高,成本有優(yōu)勢(shì)的新奧能源;受益于煤改氣政策的中國(guó)燃?xì)狻?/p>